2006年5月7日，中國銀監(jiān)會宣布IPO（注）開閘后，浙江省再度興起了企業(yè)上市熱潮，總共有202家企業(yè)積極準備上市。作為民營經(jīng)濟發(fā)源地的溫州有華峰氨綸成功實現(xiàn)IPO，進行上市輔導(dǎo)的有偉民環(huán)保、報喜鳥服飾兩家。從溫州經(jīng)濟發(fā)展過程中分析原因，從資本市場功能和準入條件方面尋找差距，就能夠明白溫州企業(yè)離資本市場還有多遠。
       一、溫州經(jīng)濟的發(fā)展特征
       1、溫州經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)集群
       溫州現(xiàn)有30多個產(chǎn)業(yè)集群。這些產(chǎn)業(yè)集群由數(shù)百家集團、數(shù)千戶企業(yè)、數(shù)萬個生產(chǎn)廠匯聚而成，并且由本土企業(yè)組成上下游配套齊全的產(chǎn)業(yè)鏈，是內(nèi)源型的產(chǎn)業(yè)集群。這種集群本土化特征非常明顯，行業(yè)的龍頭企業(yè)大都依賴現(xiàn)有的規(guī)模優(yōu)勢，依靠產(chǎn)品價格拼殺，以實現(xiàn)低成本擴張。業(yè)態(tài)分布以傳統(tǒng)的輕工產(chǎn)品為主。出口依存度高達31.2%的溫州產(chǎn)品，“物美價廉”優(yōu)勢發(fā)揮到極至后的隱患被充分地暴露出來。
       ２、經(jīng)濟增長的拐點現(xiàn)象
       溫州2005年統(tǒng)計公報顯示，全市GDP為1600.17億元，比上年增長13.0%。與上年同比，三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比重波動幅度分別是↓0.3、↑0.6、↓0.2個百分點，其中第三產(chǎn)業(yè)比重呈反向波動。經(jīng)濟增長的三駕馬車，以進出口拉動為主，全年外貿(mào)進出口總額78.60億美元，外貿(mào)依存度為39.6%，比上年增長31.7%（出口增長最快的區(qū)域是貿(mào)易糾紛重災(zāi)區(qū)西歐，產(chǎn)品出口增長最快是傳統(tǒng)的鞋類與服裝）；投資拉動的趨勢有所減弱，全年全社會固定資產(chǎn)投資，比上年增長15.0%；消費帶動與經(jīng)濟增長持平，社會消費品零售總額680.86億元，比上年僅增長13.3%?？梢妳^(qū)域經(jīng)濟增長趨勢曲線已出現(xiàn)拐點。
       根據(jù)溫州現(xiàn)有的經(jīng)濟增長模式、產(chǎn)業(yè)格局、經(jīng)營理念、市場環(huán)境、資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。筆者認為具有20多年發(fā)展進程的溫州企業(yè)，至今尚未蛻變原生態(tài)“小而散”民營企業(yè)個性，產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的選擇是困擾溫州企業(yè)對接資本市場的較大的因素。加快資本市場進程的外部環(huán)境需要政府的實質(zhì)性推動。資本市場上何時出現(xiàn)“溫州概念板塊”，將是溫州產(chǎn)業(yè)升級的重要標志。
       二、溫州企業(yè)為何遠離資本市場
溫州企業(yè)經(jīng)過20年的市場拼殺，在集群產(chǎn)業(yè)中，涌現(xiàn)了一批高速成長的行業(yè)龍頭企業(yè)。但到目前為止，溫州企業(yè)試水資本市場與其他地區(qū)相比遠遠滯后。
       1、具備IPO資格的企業(yè)群體稀少
       企業(yè)做大、做強，離不開資本要素，而IPO則是企業(yè)從根本上解決資本的瓶頸制約。通過IPO，可以提高企業(yè)資本充足率、盤活企業(yè)資產(chǎn)，建立現(xiàn)代的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，利于吸引國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。但要成功實現(xiàn)IPO，必須符合其嚴格和透明的市場準入條件，包括：“主營業(yè)務(wù)突出，有穩(wěn)定的收入來源，形成業(yè)務(wù)核心競爭力，三年累計超過0.3億元利潤與3億元的銷售額”。因此，政府最近公布的納稅大戶繳納的國、地稅數(shù)據(jù),更能真實地反映溫州企業(yè)啟動IPO旅途的遠近。
       通過分析溫州市政府《關(guān)于表彰2005年度依法納稅大戶的通報》等有關(guān)數(shù)據(jù)，可以得知，在第一、第三產(chǎn)業(yè)除壟斷行業(yè)和國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及行業(yè)特性等因素外，尚無特別強勢的高成長型企業(yè)具備IPO資格；在第二產(chǎn)業(yè)的溫州工業(yè)企業(yè)50強排序里，截至去年底，該群體中的獨立法人主體的銷售額超過10億元與5億元以上的，各為５和11家，這些民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)相對清晰。去年稅后利潤在1000萬元以上的制造企業(yè)為32家，這一群體企業(yè)有望實現(xiàn)IPO的最低準入條件，其產(chǎn)業(yè)主要分布在電器、機電、汽配、鋼鐵加工等10多個傳統(tǒng)行業(yè)。今年6月底，被列入溫州市今年產(chǎn)值超10億元的21家培育企業(yè)，只有3家企業(yè)產(chǎn)值勉強達到5億元，平均只有3.18億元。因此，可以預(yù)測在未來三年內(nèi)，溫州比較接近IPO條件的民營企業(yè)最多不會超過10家。
       2、對戰(zhàn)略投資者持觀望態(tài)度
       投資者包括機構(gòu)投資者和公眾投資者，機構(gòu)投資者又可分為戰(zhàn)略投資者、財務(wù)投資者。
       溫州優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)是電器、皮鞋、服裝等傳統(tǒng)行業(yè)，可卻是脫離傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的華峰氨綸、偉民環(huán)保率先對接了證券市場。究其原因，就是“寧做雞頭，不做鳳尾”的傳統(tǒng)經(jīng)營觀念和產(chǎn)業(yè)的選擇。慶幸的是，經(jīng)過這么多年的市場洗禮和政府的因勢利導(dǎo)，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)開始擺脫行業(yè)集群制約，嘗試引進境外的戰(zhàn)略投資者。這些傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，引進戰(zhàn)略投資者不管效應(yīng)如何，但是其動因是來自于破除企業(yè)“成長天花板”、保持高速成長的戰(zhàn)略性舉措。可是只有這些龍頭企業(yè)才能覺醒嗎？溫州其他原生態(tài)企業(yè)何時能夠跳出溫州固有的圈子呢？
       ３、本土內(nèi)源式的資本整合試水?dāng)R淺
在溫州政府的推動下，本土65家優(yōu)秀的家具企業(yè)設(shè)想通過“強強聯(lián)合”方式，實現(xiàn)戰(zhàn)略聯(lián)盟。此舉一度震撼了其他行業(yè)，但在實施過程中，由于松散的治理結(jié)構(gòu)和利益分配矛盾等原因，導(dǎo)致了這種本土內(nèi)源式的資本整合試水?dāng)R淺。我們姑且不評價這種整合的實際效果，但可以預(yù)見，市場力量已經(jīng)開始推動著本土企業(yè)的資本運作，一場更加激烈、殘酷的行業(yè)洗牌即將開始。這將進一步?jīng)_擊了規(guī)模小、實力弱的溫州原生態(tài)民營企業(yè)，促進行業(yè)企業(yè)升級。
       三、溫州企業(yè)應(yīng)該更好把握
       資本市場的機遇
       綜上所述，溫州企業(yè)集體性地游離于資本市場的大門之外，并非不愿走近資本市場，而是還不具備游弋資本市場的基礎(chǔ)和能力，核心問題是現(xiàn)有企業(yè)僅依靠利潤完成資本積累。資本擴展速度與溫州的產(chǎn)業(yè)格局、經(jīng)營理念、文化要素、市場環(huán)境密切相關(guān)。現(xiàn)階段，溫州企業(yè)面臨的普遍處境是，面對行業(yè)價格血拼的現(xiàn)實，只有怨言卻無力超脫；治理結(jié)構(gòu)過分依賴于親緣關(guān)系，不愿依靠職業(yè)經(jīng)理人建立現(xiàn)代企業(yè)制度下的治理結(jié)構(gòu)；注重單位、車間會計成本控制，輕視機會成本和邊際成本的效應(yīng)；強調(diào)稅務(wù)籌劃和會計核算的眼前利益，被動應(yīng)對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和財務(wù)治理結(jié)構(gòu)提升的時機。隨著所從事行業(yè)利潤的下降，大多數(shù)企業(yè)懶得在上下游尋找空間，而把注意力轉(zhuǎn)向非主業(yè)的尋租機會；單一地追求利潤最大化的目標，遠離了企業(yè)價值最大化的終極理念；只注重于戰(zhàn)術(shù)上的獨贏，卻忽視了戰(zhàn)略上的共贏。不管怎樣，溫州企業(yè)能夠漠視幾十倍的市盈率？更何況遠離資本市場就是背離市場。
       因此，溫州企業(yè)再也不能夠被動地應(yīng)對資本市場的挑戰(zhàn)，應(yīng)該借助資本市場的力量快速實現(xiàn)壯大。在知識經(jīng)濟時代，在短缺經(jīng)濟時期的先發(fā)優(yōu)勢不再重演的今天，企業(yè)要正確定位是辦企業(yè)還是做事業(yè)。筆者認為，溫州企業(yè)應(yīng)該盡快轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，調(diào)整企業(yè)的價值觀，要以公司價值最大化的高度統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)的戰(zhàn)略定位；要以破釜沉舟的心態(tài)，去調(diào)整戰(zhàn)術(shù)上的局部利益損失問題；要以鳳凰涅槃的決心，去建立現(xiàn)代企業(yè)制度。IPO并不是對接資本市場的唯一選擇，對接資本市場的通道有很多，關(guān)鍵要量體擇式,選擇適合自己的方式融資。溫州企業(yè)只有更快、更好地把握資本市場的機遇，資本市場上才能更早地出現(xiàn)溫州概念板塊。
       注：IPO由InitialPublicOffering三個單詞的首字母縮拼而成，可翻譯為“首次公開發(fā)行股票”，指公司第一次將它的股份出售給公眾，通常為“普通股”。